車如流水馬如龍，花月正春風(fēng)。這也許是搜房網(wǎng)CEO莫天全9月17日心情的最好描繪，苦等了四年的上市計劃終于得償所愿。IPO首日，搜房網(wǎng)大漲72.9%，成為紐交所今年以來首日漲幅第二位，更是近三年中國企業(yè)登陸紐交所首日表現(xiàn)最佳公司。
而且最為關(guān)鍵的是，莫天全重歸大股東的王座，“一切榮耀均歸于他”。
然而，在亮麗業(yè)績背后，搜房網(wǎng)卻被華爾街人士質(zhì)疑缺乏足夠的內(nèi)部風(fēng)險管理機制，而這頗讓投資者有些惴惴不安。在房地產(chǎn)調(diào)控加劇，競爭對手一再施壓的背景下，專注房地產(chǎn)廣告的搜房網(wǎng)能否一騎獨塵？
大股東功成身退
與國內(nèi)資本市場的IPO不同，市場人士更愿意把此次搜房網(wǎng)在紐交所的IPO，理解為由原大股東減持給新股東。
招股書上顯示，搜房網(wǎng)發(fā)行290萬份美國存托股票(ADS，每份ADS相當(dāng)于4股普通股)，發(fā)行價為每ADS 40.50~42.50美元之間，募資約1.2億美元。其中大股東澳洲電訊將至少發(fā)行180萬份ADS，其余ADS由現(xiàn)有持股人發(fā)行。
9月20日，也就是搜房網(wǎng)登陸紐交所的第二個交易日，股權(quán)投資基金公司泛大西洋資本集團(General Atlantic，以下簡稱“GA”)與私募股權(quán)機構(gòu)安佰深(Apax Partners)同意分別以1.63億美元的價格收購澳洲電訊所持搜房網(wǎng)37.6%股權(quán)。以此計算，新的投資機構(gòu)是以搜房網(wǎng)IPO價格42.5美元/ADS收購了澳洲電訊所持的部分股權(quán)。
實際上，澳洲電訊此次退出早在2009年搜房網(wǎng)確定IPO計劃時就已經(jīng)開始謀劃，被確定為搜房網(wǎng)IPO計劃的一部分。
據(jù)搜房網(wǎng)招股說明書顯示，2010年8月13日，澳洲電訊和GA、安佰深及搜房網(wǎng)創(chuàng)始人莫天全達(dá)成協(xié)議，澳洲電訊分別售給前兩者各15347720股A級股票，以及向莫天全出售987652股A級股票，轉(zhuǎn)讓將在IPO中生效。
廣州一位券商投行人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，搜房網(wǎng)原第一大股東澳洲電訊的退出方式可以理解為：澳洲電訊以發(fā)行價將所持股份重新分配，而新的投資者GA和安佰深則相當(dāng)于認(rèn)購新股一樣獲得搜房網(wǎng)股份。
在澳洲電訊退出的同時，莫天全則完成了增持計劃，成為搜房網(wǎng)第一大股東。
根據(jù)搜房網(wǎng)招股說明書，在搜房網(wǎng)IPO前，澳洲電訊持股50.5%位列第一大股東，而莫天全持股29.3%為第二大股東，在受讓了澳洲電訊987652股A級股票后，莫天全持股比例超過30%，而GA和安佰深則因為受讓了澳洲電訊所持股份，各以18.8%的持股比例緊隨其后。
2006年7月，澳洲電訊以2.54億美元的價格收購了搜房網(wǎng)50.6%的股權(quán)。伴隨著搜房網(wǎng)IPO的成功，澳洲電訊公告稱：賬面套現(xiàn)額可達(dá)到4.387億美元，凈賺1.847億美元。截至9月20日，澳州電訊已出售了搜房網(wǎng)約38.3%的股份，套現(xiàn)3.3億美元。
上市前屢派厚利
澳洲電訊獲得的收益絕不僅此。
招股說明書顯示，搜房網(wǎng)在上市前曾于2007年和2009年分別公開宣布向股東分配3.5億元人民幣(后被削減到3億元人民幣)和3億元人民幣的股息分紅。通過其財報可知，搜房網(wǎng)2009年凈利潤總計為5270萬美元。換言之，2009年搜房網(wǎng)將利潤的83.3%用于分紅。
上述宣布發(fā)放的股利分別于2007年、2008年和2009年支付了260萬美元、1620萬美元和2420萬美元。截至2010年6月30日，仍有4410萬美元(約2.998億元人民幣)已宣告支付的紅利須于2011年6月30日之前支付，而此次在美國發(fā)行上市的存托股份沒有資格獲得任何這些以前宣布的股息分配。有分析師認(rèn)為，這些巨額股息支付可能會對公司流動資金面構(gòu)成不利影響，從公布的財務(wù)報告顯示，截至2010年6月30日公司的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物共計1.05368億美元。
令許多投資者頗為費解的是，對于這樣一個愿意用巨額分紅回報投資者的公司，澳洲電訊為何選擇退出？
一位在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)浸淫多年的資深人士告訴記者，自2006年澳洲電訊控股搜房網(wǎng)后，其與莫天全在公司發(fā)展理念上就一直存有不同意見。莫天全一直希望通過IPO或者引進(jìn)財務(wù)投資人加強對公司的控制權(quán)。
亞銀投資首席分析師李大偉表示，如果管理層與投資方意見不一，而主導(dǎo)一方又希望用體面的方式解決分歧，“最好的方法莫過于杯酒釋兵權(quán)，給予對方高額回報”。事實上，在澳洲電訊的全力配合下，搜房網(wǎng)迎來了兩個新的投資者。按照協(xié)議，新投資者需要以IPO發(fā)行價取得公司股份。
對于新投資者而言，如果搜房網(wǎng)上市后不能快速拉升，甚至跌破發(fā)行價，結(jié)果只能是無利可圖。這并非杞人憂天，最近與房地產(chǎn)相關(guān)的中國公司的首次公開招股似乎都存有一些麻煩。中國房產(chǎn)信息集團(納斯達(dá)克證券代碼：CRIC)和21世紀(jì)不動產(chǎn)(納斯達(dá)克證券代碼：CTC)分別在去年10月和今年1月進(jìn)行了首次公開招股。目前兩家公司的股價均低于12美元和7美元的發(fā)行價。
但搜房網(wǎng)上市首天的表現(xiàn)，可謂是皆大歡喜，兩大新戰(zhàn)略投資者均獲得不錯的賬面收益。搜房網(wǎng)之所以受到眾多追捧，與其飛快增長的業(yè)績密切相關(guān)。公開資料顯示，今年上半年，搜房網(wǎng)營收同比增長85%，達(dá)到6800萬美元；凈利潤增長42%，達(dá)到530萬美元。IPOBoutique.com給予了搜房網(wǎng)股票“適當(dāng)買入”的評級。
飛漲的營收與缺位的審核
“我對搜房網(wǎng)的業(yè)績增長有所保留?！毕愀廴薃sher通過越洋電話向記者表示。Asher現(xiàn)在是華爾街投行中的一員。其有所保留的原因是到目前為止，搜房網(wǎng)依然沒有具備美國通用會計準(zhǔn)則經(jīng)驗的會計人員，也沒有獨立的審計委員會。
“現(xiàn)在投資者對于中國赴美上市的企業(yè)造假問題憂心忡忡，而搜房網(wǎng)爆發(fā)性的業(yè)績增長更需要可信的會計審核支持。”Asher表示。
搜房網(wǎng)主要業(yè)務(wù)是房產(chǎn)在線廣告，而且覆蓋了新房、二手房、家居三大領(lǐng)域。公開數(shù)據(jù)顯示，其營收占比在65%以上。其中新房集團(主要為房地產(chǎn)開發(fā)商或銷售代理商提供網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù))是搜房網(wǎng)下面最大的一個部門，也是營收最多的一個部門，占到搜房網(wǎng)總營收的60%左右。主要競爭對手是新浪樂居與搜狐焦點，關(guān)于三者在業(yè)界所占據(jù)的份額一直存有眾多爭論。
2010年年初就曾爆發(fā)了一起“搜房造假門”事件，2010年3月，第三方研究機構(gòu)易觀國際發(fā)布了《2009年第4季度房地產(chǎn)行業(yè)品牌網(wǎng)絡(luò)廣告市場數(shù)據(jù)報告》，該報告顯示，2009年第4季度房地產(chǎn)行業(yè)品牌網(wǎng)絡(luò)廣告市場規(guī)模達(dá)4.4億元，新浪樂居、搜房網(wǎng)和搜狐焦點分別以27.8%、21.1%和16.2%的市場份額居前三名。
但這份報告在搜房網(wǎng)刊登時，變成了“易觀最新報告及搜房收入數(shù)據(jù)顯示，2009年4季度房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)廣告搜房以50.21%市場份額遙遙領(lǐng)先其他網(wǎng)站”。從21.1%變?yōu)?0.21%，這一“神奇飛躍”招致市場的口誅筆伐，搜房利用了易觀國際的名義，卻使用了中國指數(shù)研究院(旗下研究機構(gòu))的數(shù)據(jù)。而中國指數(shù)研究院的院長正是莫天全。
在易觀負(fù)責(zé)人當(dāng)時發(fā)布的官方聲明中，措辭含蓄地表示該數(shù)據(jù)遭部分網(wǎng)站“誤讀”?！拔覀儾徽J(rèn)可任何外界誤傳數(shù)據(jù)?！?/P>
而該事件則被分析人士解讀為，搜房于上市前夕急于證明自己行業(yè)老大的地位。在招股說明書上，搜房一直強調(diào)自己占據(jù)了46%以上的市場份額。“造假門”事件后，搜房引用了尼爾森在中國發(fā)布的《2009中國房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)廣告市場研究項目報告》，數(shù)據(jù)顯示搜房網(wǎng)在房地產(chǎn)類廣告主指標(biāo)上優(yōu)勢顯著，行業(yè)占比達(dá)到72%。
但記者注意到，在這份研究報告末特別標(biāo)明了注意事項，“此指標(biāo)并非希望體現(xiàn)在廣告投放交易中實際交易額的多少，而是用來評估廣告在行業(yè)中所展示的價值數(shù)量”。
易觀國際此后繼續(xù)發(fā)布的研究數(shù)據(jù)均表明：以房地產(chǎn)開發(fā)商在網(wǎng)絡(luò)營銷上的實際投入為計算額度，包括網(wǎng)絡(luò)媒體和代理商的收入。
如果將其與每季度搜房公告的營收相印證，其間差距頗大。易觀國際2010年第二季度房地產(chǎn)行業(yè)品牌網(wǎng)絡(luò)廣告市場規(guī)模是4.31億元，其中新浪樂居、搜房網(wǎng)和搜狐焦點再居前三，三者所占份額分別為27.6%、24.8%、16.7%。搜房網(wǎng)再度名列第二，據(jù)此計算該季度搜房的房地產(chǎn)廣告額約為1594萬美元。
而搜房網(wǎng)公布的該季度營業(yè)收入為4174萬美元，如果按照房地產(chǎn)廣告占據(jù)總營收60%計算，該季度搜房的房地產(chǎn)廣告收入應(yīng)為2504萬美元，與第三方報告相距甚遠(yuǎn)。另一方面，中房信(持有新浪樂居66%的股權(quán))公布的2010年二季度營業(yè)收入，新浪樂居的營業(yè)額為1430萬美元，則與易觀國際公布的數(shù)據(jù)較為接近。
而記者通過搜房的離職管理者了解到，之所以尼爾森與易觀國際的報告有如此大的差距，其中一個原因是搜房有不少房產(chǎn)廣告屬于贈送性質(zhì)，據(jù)他表示，其比例遠(yuǎn)大于新浪樂居。另一方面，搜房的廣告返點也是行內(nèi)最高的，“我在職的時候，該比例已經(jīng)達(dá)到10%～20%。今年上市沖業(yè)績，估計會更高。”該人士透露。
“第三方數(shù)據(jù)不能說明什么，只能作為參考，特別是上市公司。因為財務(wù)入賬有很多技巧與規(guī)矩?！盇sher告訴記者，但數(shù)據(jù)如果相差巨大，那就有必要看看其中的緣由。“所以我覺得搜房必須盡快完善自己的審計環(huán)節(jié)?！?/P>
自2004年以來，搜房網(wǎng)已經(jīng)先后聘請了三家獨立會計師事務(wù)所，但依然沒有解決多年前由第一家會計師事務(wù)所首先提出的“會計報告流程以及管理層提交的財務(wù)信息的可靠性”問題。2006年，搜房網(wǎng)還一度撤銷了審計、提名和公司治理委員會，將這些職責(zé)直接交由董事會負(fù)責(zé)，公司內(nèi)部也缺乏足夠了解美國通用會計準(zhǔn)則的員工。
“這些都不是好履歷?！盇sher表示。
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