“2011全年整個落差比較大。上半年大家拼命得投，大家都在搶，前腳看完后腳就被投了，下半年整個情況變得比較差以后，就投得比較保守?！备瓯谕顿Y合伙人徐晨告訴記者。
最近發(fā)布的統(tǒng)計報告顯示，2011年前11個月共有204只私募股權投資基金完成募集，盡管基金數(shù)量已達去年全年的2.49倍，但新募基金規(guī)模卻達到了2006年以來的最低水平。外資VC著實品嘗到了冰火兩重天的滋味。
“盡管二級市場價格往下掉，但互聯(lián)網企業(yè)的融資價格依舊很貴?！毙斐扛嬖V記者。隨著2011年互聯(lián)網行業(yè)的大起大落，以此為主戰(zhàn)場的外資創(chuàng)投也體會了一把驚險的過山車游戲。外資創(chuàng)投們?yōu)楹午娗榛ヂ?lián)網?面對略顯泡沫的互聯(lián)網行業(yè)，是繼續(xù)堅守還是放棄?而各類行業(yè)間的門檻，創(chuàng)投們又如何跨越?
戀上互聯(lián)網
外資創(chuàng)投對互聯(lián)網行業(yè)的偏愛不無原因。一方面，是源于外資創(chuàng)投傳承下來的“血統(tǒng)”。創(chuàng)業(yè)投資基金起源于硅谷，谷歌、雅虎、英特爾等等一批知名互聯(lián)網企業(yè)的成功，記錄著外資創(chuàng)投的輝煌。另一方面，中國互聯(lián)網行業(yè)表現(xiàn)出的眾多機遇讓很多創(chuàng)業(yè)投資者心動不已。近年來在Twitter、Facebook、Groupon等互聯(lián)網創(chuàng)新模式的帶動下，中國互聯(lián)網行業(yè)再次成為了投資熱點。
分析人士指出，一方面原因是互聯(lián)網行業(yè)垂直細分領域吸引資本深入挖掘，“大消費”概念的電商網站成為逐利熱點;另一方面，物聯(lián)網產業(yè)振興規(guī)劃陸續(xù)出臺，云計算產業(yè)“方興未艾”。
另一方面，國內人民幣基金對于高端制造業(yè)以及中后期項目的追搶，外資創(chuàng)投在互聯(lián)網、TMT等高科技領域行業(yè)受到的限制和來自本土私募機構的競爭相對較小。
“互聯(lián)網行業(yè)投資的競爭對手，以美元基金為主，比如紅杉、凱鵬、北極光、高原等等。人民幣基金的管理團隊，大多是券商出身，比較看重傳統(tǒng)性的行業(yè)，看成長性的，也沒有這樣的經歷，很多還做不了早期這塊?！毙斐扛嬖V記者。
類似移動互聯(lián)網等一些高新技術產業(yè)，早期需要大量資金投入，也就是所謂“燒錢”階段，短期的收益并不容易看到。之所以對互聯(lián)網行業(yè)如此熱衷，是因為在外資創(chuàng)投眼里，從大的行業(yè)發(fā)展看，互聯(lián)網行業(yè)是個大潮流?！坝X得現(xiàn)在投的，像當年比較大的新浪、搜狐、網易這樣的，可能在將來5-8年后，或者更長的時間會成為一個比較大的公司。基本上賭的是將來?！毙斐繉τ浾咝ρ浴?/P>
在IDG全球合伙人熊曉鴿(微博)看來，“任何一個主導的發(fā)展都離不開主導的技術，過去幾年一個主導的技術就是IT加互聯(lián)網，中國的市場規(guī)模大，對互聯(lián)網來說是個機會，中國互聯(lián)網用戶多，像百度，騰訊，不需要去國外，中國市場就足夠大。美國google 50%的收入來自于美國國外，它要去面對蘇聯(lián)，面對中國，律師、語言，成本高很多?！?/P>
如果說在2011年上半年還是互聯(lián)網行業(yè)的盛夏時節(jié)，那么從2011年下半年開始，就是徹底的嚴冬。尤其在電子商務領域，VIE大地震、淘寶殤城、拉手IPO折戟、高朋裁員……據不完全統(tǒng)計，2011年全國共1813家團購網站倒閉，占總數(shù)31.2%。
“回過頭想，移動互聯(lián)網其實害了不少人，05-06年做wap網站的公司全部沒有了，現(xiàn)在除了做3G門戶可能還在，剩下的90%基本都不見了。多數(shù)時候賭得就是你對行業(yè)的看法?！毙斐扛嬖V記者。
VIE架構拜堂受阻
由于互聯(lián)網企業(yè)資產規(guī)模輕，好多公司去上市并未盈利，不符合在國內上市的要求;另一方面，從國內券商本身特點來看，現(xiàn)在中小板推的還是以先進制造業(yè)和一些生產型企業(yè)為主。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，大部分是原來中小板、主板沒有涉及的行業(yè)，還是以偏傳統(tǒng)的行業(yè)為主，真正屬于模式上創(chuàng)新的公司并不多。
在一位外資創(chuàng)投的業(yè)內人士看來，“特別輕資產的像Facebook這樣的以網站資產為主的企業(yè)，還是比較適合去海外上市。現(xiàn)在國內市場VC所關注領域退出不順暢的話對VC意義不大。從現(xiàn)在的情況看，輕資產的企業(yè)在國內資本市場能得到認可的話還是需要一段時間的?！?/P>
天有不測風云，歐美債務危機使全球資本市場陰霾密布;頻繁出現(xiàn)的“中國概念股”危機讓美國證監(jiān)會加強對此類公司的財務監(jiān)管，包括groupon上市以后股價的情況，諸多預赴美上市的互聯(lián)網企業(yè)紛紛止步;而馬云(微博)的支付寶股權轉移把VIE模式推至風口浪尖。一波接著一波的打擊都意味著互聯(lián)網企業(yè)海外上市的路途更加艱險。
由于大部分互聯(lián)網行業(yè)的企業(yè)都采用了VIE架構，一旦VIE被禁，VC/PE的退出渠道將被堵，數(shù)億美元的投資回報無門。2011年9月20日關于證監(jiān)會建議取締VIE的消息一出，當日納斯達克上市的中國互聯(lián)網公司股票遭遇全線大跌，百度、搜狐、網易等互聯(lián)網公司遭遇普跌，新浪網當日大跌15.17%。
數(shù)據顯示，2011年前11個月僅有14家中國企業(yè)赴美上市，其中下半年僅有土豆網一家。其他擬赴美上市的企業(yè)如迅雷、盛大文學、拉手、凡客誠品等，均取消或推遲了其IPO計劃。
“我們兩只美元基金原來很多是做新浪結構的，原來全國各地都能做，現(xiàn)在只剩下北京上海能受理。因為沒有下來什么新的文，別的地方就不知道怎么做，北京上海經驗畢竟豐富點，會做也敢做。但是北京上海工作容量有限，全都跑向北京上海，來不及做?！毙斐扛嬖V記者。
VIE架構是美元基金實現(xiàn)境外退出的主要方式之一，如若被否，將對手持美元基金的創(chuàng)投機構打擊巨大。在北極光創(chuàng)投鄧峰看來，“監(jiān)管層的戰(zhàn)略思維要正確，要站在中小企業(yè)融資，推動互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展角度考慮VIE問題的本質。目前來看，人民幣基金很難投早期的項目，互聯(lián)網行業(yè)中的中小企業(yè)需要外資基金的支持。”
“中國很多的高科技企業(yè)包括一些受限制企業(yè)都是借助VIE模式發(fā)展起來的。VIE對中國企業(yè)來說是好事，被禁的可能性不大?！碑咇R威律師事務所的一位資深合伙人告訴記者。
國企改制觸不到的戀人
“雖然相關文件沒有下發(fā)，但是VIE風波對我們打擊還是比較大，我們也在重新做戰(zhàn)略調整?！币晃煌顿Y行業(yè)的人士向記者表示。
盡管投資屆人士普遍看好在中國的投資前景，但真正能讓外資創(chuàng)投分得的蛋糕著實不多。對于一些成長性企業(yè)的投資機會，主力軍是一批國內券商出身的人民幣基金本土團隊，而且多數(shù)是以國內創(chuàng)業(yè)板退出為主。
至于在中國經濟結構調整、城鎮(zhèn)化的背景下產生的大機會，比如產業(yè)整合、國企改制、海外資源并購，各類地方政府或者發(fā)改委備案的大型產業(yè)基金會會瞄準這塊蛋糕，它們部分采取了跟市場化人民幣基金合作的方式。因此外資創(chuàng)投想要品嘗到蛋糕上的奶油，實屬不易。
“產業(yè)基金基本上不是國有企業(yè)就是國有企業(yè)主導。因為國有企業(yè)有一些主導權，它是大的集團或者大的部委出錢，都是一些比較規(guī)模性的行業(yè)、規(guī)模性的企業(yè)，做重組剝離的比較多?！鄙虾Ｒ患彝顿Y基金的董事告訴記者。
由于涉及到國有資產定性問題及出于國家安全考慮，外資創(chuàng)投對這塊領域也是愛恨交加?！叭绻鲜型顺龅脑?，就沒這個問題存在，如果并購的話，就比較麻煩，國有資產拍賣要去舉牌，尤其是清算的話，就更麻煩了。后面就掛著不能動了。國有資產要么都是國有資產，千萬不能國有資產占大部分，不然跟它一起的人肯定不樂意。”一位業(yè)內人士告訴記者。
為了更好得在中國市場分得一杯羹，外資創(chuàng)投們對設立人民幣的熱情之高也就不難理解。目前戈壁投資的第一個人民幣基金是跟天津海泰集團合作設立，屬于全國有性質。第二個人民幣基金是與上海市政府合作設立。
“大概三分之一的資金來自于政府，上海發(fā)改委的錢、上海楊浦區(qū)金融辦的錢，其他的都是民企。因為國有控股，所以將來退出的時候可能會有一些操作上的問題，但是目前為止還沒有看到?！毙斐肯蛴浾咄嘎??！爸暗奶旖虻娜嗣駧呕鹜兜帽容^傳統(tǒng)，一般以先進制造業(yè)為主，很少投比如互聯(lián)網、移動互聯(lián)網、社區(qū)這類純概念模式的公司?！?/P>
專情互聯(lián)網
據ChinaVenture投中集團統(tǒng)計報告顯示，在二級市場持續(xù)低迷影響下，2011年10月份中國創(chuàng)投市場活躍度出現(xiàn)下滑，披露案例數(shù)量達2011年以來最低水平，從行業(yè)角度看，互聯(lián)網行業(yè)投資規(guī)模下降明顯，其中電子商務領域投資更是降至“冰點”。
盡管互聯(lián)網行業(yè)最近表現(xiàn)欠佳，但戈壁投資并不打算轉變一貫保持的投資理念。 “未來幾年，我們還會以早期和互聯(lián)網為核心。關注早期項目是因為戈壁投資主要關注的TMT領域投資機會主要在早期，成長期的公司或者不需要風險投資的介入，或者存在這樣那樣的問題，另外，估值過高也是風險所在，因此綜合考慮下，戈壁投資始終關注早中期項目?！毙斐扛嬖V記者。
另一方面，“TMT”結構的股東背景，也決定了戈壁基金“TMT”的投資方向。戈壁基金公司的兩只美元基金LP來自于美國。第一輪融資，戈壁基金主要融到了來自IT行業(yè)巨頭IBM，以及來自日本電信業(yè)的巨頭NTT Docomo。第二輪融資之后，戈壁基金與美國出版集團McGrawhill、Disney公司合作。
“2011年一共投了7個公司，3個是移動互聯(lián)網，3個是互聯(lián)網， 1個是偏傳統(tǒng)軟件?！备瓯谕顿Y合伙人徐晨告訴記者?！拔覀冏罱技娜嗣駧呕鹨矔兑恍┗ヂ?lián)網項目?！?/P>
隨著行業(yè)專業(yè)化的深入，大而廣的基金到最后體現(xiàn)出的競爭優(yōu)勢并不明顯，專業(yè)化基金的出現(xiàn)成為私募行業(yè)一大趨勢。很多美元基金只做TMT，也是相對這個行業(yè)比較專注。數(shù)據顯示，僅在2007年到2011年上半年，VC/PE投資到廣義互聯(lián)網行業(yè)的投資案例數(shù)達到776起，投資金額達57.95億美元?！斑@些大多是美元基金干的事?！鼻蹇频囊晃环治鋈耸恐赋?。
而基金的資產規(guī)模，也讓VC/PE不敢輕易跨行業(yè)多種類進行投資。目前的創(chuàng)投基金，資產規(guī)模并不大，很多基金的規(guī)模類似一家公司，因此必須做細分市場，體現(xiàn)出專業(yè)化優(yōu)勢，以及與其他基金的差異化特點。
“像一些比較大的資產管理公司，要長到那個規(guī)模，才能在爭奪項目資源上有話語權?！币晃粯I(yè)內分析人士告訴記者。
“我們也會嘗試一些其他領域，但基本還是以TMT為主。有些行業(yè)和TMT結合，像TMT醫(yī)療，而不是單純的TMT?！毙斐扛嬖V記者。
附：VIE結構
VIE結構即協(xié)議控制，又稱“新浪模式”、“搜狐模式”，在2006年以前主要用于互聯(lián)網公司的境外私募與境外上市。指離岸公司通過外商獨資企業(yè)， 與內資公司簽訂一系列協(xié)議來成為內資公司業(yè)務的實際收益人和資產控制人，以規(guī)避《外商投資產業(yè)指導目錄》對于限制類和禁止類行業(yè)限制外資進入的規(guī)定 |
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