| “活不下去就換種活法”，這是許多在美上市的中國(guó)公司目前的退市思路。
據(jù)羅氏證券報(bào)告顯示，從2010年4月至2012年6月底，在美上市的中國(guó)公司共有33家宣布私有化交易，其中14家已完成，17家尚在進(jìn)行中，還有2家終止。而今年以來僅唯品會(huì) 一家中國(guó)公司赴美上市，原計(jì)劃今年上市的神州租車等公司在上市前夕主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。
中資股境外上市銳減，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重低估，但銀行、PE機(jī)構(gòu)卻從中看到巨大的利潤(rùn)機(jī)會(huì)，紛紛出資幫助中資股進(jìn)行私有化退市。“這是一拍兩合的事情，企業(yè)私有化退市需要大量資金，銀行、PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為有利可圖，也介入私有化退市?！币患彝赓YPE機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人表示。
銀行、PE搶食
根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年至今共有14家在美上市的中國(guó)企業(yè)已經(jīng)完成私有化交易，就此退市。2012年1月至今，已有10家企業(yè)宣布私有化退市方案，私有化交易繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。
但并不是所有的企業(yè)都會(huì)私有化成功，其中不乏僑興移動(dòng)、泛華保險(xiǎn)等失敗者。“一旦退市不成功，投資者信心會(huì)迅速下降，企業(yè)股價(jià)也會(huì)迅速下跌，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)更加糟糕?！币晃蝗A爾街的IPO專家Alan分析道。
對(duì)于企業(yè)來說，要想成功私有化退出，充足的資金是首要條件，而作為企業(yè)的管理層或股東，要想回購(gòu)在外流通的股份，引進(jìn)PE機(jī)構(gòu)就成為其必要選擇。
康鵬化學(xué)是最早一批“回國(guó)”的美市中資股企業(yè)之一。2009年6月23日，康鵬化學(xué)在美國(guó)紐約交易所上市，每股發(fā)行價(jià)為9美元，共發(fā)行808萬份美國(guó)存托憑證，募集了約7270萬美元。但由于受到渾水、香櫞等研究機(jī)構(gòu)“黑名單”的影響，2010年下半年，康鵬化學(xué)的股價(jià)一度跌至6.2美元，董事長(zhǎng)楊建華開始考慮進(jìn)行私有化退市。
而春華資本的介入，讓楊建華最終下定決心收購(gòu)股份。2010年10月，楊建華向董事會(huì)提交了收購(gòu)所有在外流通股份的計(jì)劃。2011年8月19日，康鵬化學(xué)對(duì)外宣布，已完成了收購(gòu)計(jì)劃，公司為董事長(zhǎng)楊建華、另外兩位高管和春華基金共同所有。
據(jù)了解，康鵬化學(xué)的私有化共投入了1.4億美元，其中春華資本進(jìn)行股權(quán)投資約7000萬美元，另外7000萬美元由渣打銀行提供貸款。春華資本、渣打銀行、康鵬化學(xué)的緣分僅是資本市場(chǎng)中私有化浪潮中的PE機(jī)構(gòu)、銀行、企業(yè)關(guān)系的一個(gè)縮影而已。
目前，越來越多的PE機(jī)構(gòu)參與到私有化浪潮之中，就已披露的案例來看，不但有Abax Global Capital、貝恩資本等外資資本，還有鼎暉投資、中信資本等國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)。
渣打銀行是中資股私有化浪潮中介入較早的一家外資銀行。在此之后，越來越多的外資銀行進(jìn)入私有化，尤其2012年阿里巴巴B2B從港市的私有化退市。
據(jù)了解，阿里巴巴集團(tuán)已獲得了澳盛銀行、瑞士信貸、星展、德意志銀行、匯豐銀行及瑞穗實(shí)業(yè)銀行等6家銀行30億美元貸款。在目前已經(jīng)完成的80億美元新一輪融資，國(guó)開行在內(nèi)的12家中外資機(jī)構(gòu)都參與其中。日前，有消息稱，已經(jīng)通過知情人證實(shí)，國(guó)開行為阿里巴巴集團(tuán)提供了大約20多億美元的貸款，并稱另有其他“中字頭”銀行也參與了該貸款項(xiàng)目。
國(guó)開行在私有化退市中的表現(xiàn)并不僅限于此。2011年11月，泰富電氣從納斯達(dá)克的成功私有化退市，正是得益于其與國(guó)開行簽訂了4億美元的貸款協(xié)議。2012年6月，兩家在美上市的中資股企業(yè)千方科技和傅氏科普威先后宣布私有化退市，而國(guó)開行香港分行為它們的私有發(fā)起人提供貸款資金。日前，國(guó)開行香港分行也表示已為上述三家企業(yè)提供了9億多的美元貸款。
“國(guó)開行的貸款屬于過橋貸款，基本為股票質(zhì)押或擔(dān)保授信。”國(guó)內(nèi)一家證券公司投行部的負(fù)責(zé)人表示。
短期退出難以實(shí)現(xiàn)
目前，PE機(jī)構(gòu)蜂擁而上，中、外資銀行不惜給予高額貸款支持，這正是由于銀行、PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為私有化退市是一個(gè)難得的投資機(jī)遇。但對(duì)于這些私有化后的中資股企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)再上市，業(yè)內(nèi)人士表示短期內(nèi)并不看好。
清科研究中心研究員李玲分析稱，從國(guó)外資本市場(chǎng)退出的這些中資股企業(yè)大多是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，一部分企業(yè)是出于市場(chǎng)估值太低主動(dòng)撤出，尋求更高估值的資本市場(chǎng)或等候經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的好轉(zhuǎn)；還有些企業(yè)是出于集團(tuán)整體戰(zhàn)略上的考慮，并不急于上市，這類企業(yè)如盛大、阿里巴巴等。
“短期內(nèi)，只有主營(yíng)業(yè)務(wù)的行業(yè)空間比較穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定透明，沒有欺詐嫌疑的企業(yè)才有可能實(shí)現(xiàn)再上市。即使企業(yè)短期內(nèi)想再上市，但股民和投資者是否認(rèn)可也是一個(gè)問題?！甭?lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家文國(guó)慶分析道。
文國(guó)慶認(rèn)為，“銀行、PE機(jī)構(gòu)之所以看重這些私有化的中資股公司，正是基于以往的投資觀念，認(rèn)為投資低估值的企業(yè)一定有錢可賺。”
“PE機(jī)構(gòu)也并不急于退出。”李玲認(rèn)為，PE機(jī)構(gòu)投資私有化退市的企業(yè)，更是看重了企業(yè)在不同地區(qū)的資本市場(chǎng)或不同時(shí)期的資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高額套利的可能。因此，PE機(jī)構(gòu)在挑選私有化的投資標(biāo)的時(shí)，更看重企業(yè)的盈利能力、團(tuán)隊(duì)價(jià)值、行業(yè)發(fā)展前景、成長(zhǎng)價(jià)值等。
無論是外資銀行，還是國(guó)內(nèi)銀行，在私有化退市中更是一路高歌挺進(jìn)。就目前披露的情況而言，國(guó)內(nèi)銀行參與私有化退市的數(shù)量雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及外資銀行，但單個(gè)項(xiàng)目的授信額度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了任何一家外資銀行。
“國(guó)內(nèi)銀行要想?yún)⑴c私有化退市必須具備兩個(gè)條件：一個(gè)是要有供企業(yè)私有化退市的充足資金支持；另一個(gè)是要在香港或國(guó)外有相關(guān)國(guó)際業(yè)務(wù)。因此，一般小銀行是做不了的，而大銀行有足夠的資金鏈，所以并不急于短期收回貸款?！敝信d證券的分析人士認(rèn)為。
“這些銀行貸款主要是質(zhì)押或擔(dān)保貸款，私有化退市的企業(yè)會(huì)以其資產(chǎn)或股權(quán)作為質(zhì)押向保證銀行還款?！闭遭x策副總裁郝炬認(rèn)為，“企業(yè)從不利的估值市場(chǎng)上退出，尋求適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)或更高估值的板塊實(shí)現(xiàn)再上市是合理的市場(chǎng)行為。”
但對(duì)于完成私有化后的中資股企業(yè)來說，能否保持持續(xù)成長(zhǎng)，能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略性退市意圖，才是投資者，尤其銀行所面臨的真正風(fēng)險(xiǎn)。 |
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