6月14日，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)再次逆市上漲7.4%，股價(jià)報(bào)收28.31元，復(fù)權(quán)后為上市以來(lái)的最高點(diǎn)。按此價(jià)格計(jì)算，樂(lè)視網(wǎng)的市值達(dá)224.84億元，市值已超過(guò)優(yōu)酷土豆，市盈率達(dá)105.01倍。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率47倍，而深證A股和上證A股的平均市盈率分別為30倍和11倍。樂(lè)視網(wǎng)超100倍的市盈率，即便放在創(chuàng)業(yè)板高市盈率的背景之下，也處于高位。
高處不勝寒。分析認(rèn)為，樂(lè)視網(wǎng)高估值背后，是不容忽視的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在視頻行業(yè)日趨“寡頭化”的背景下，其版權(quán)分銷的盈利模式岌岌可危。危機(jī)之下，樂(lè)視已啟動(dòng)變革，一方面重視廣告收入，另一方面大舉殺入智能電視領(lǐng)域，但變革能否成功尚不可知。
探究樂(lè)視網(wǎng)的財(cái)報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)它的種種問(wèn)題——利潤(rùn)質(zhì)量不高、資產(chǎn)價(jià)值虛高、現(xiàn)金流吃緊。
值得注意的是，8月12日樂(lè)視網(wǎng)即將迎來(lái)限售股解禁，而幾位高管在今年2月1日“精準(zhǔn)離職”，限售股解禁時(shí)，他們已離職超過(guò)6個(gè)月，可能大量拋售股票。樂(lè)視網(wǎng)大幅拉升的股價(jià)背后，是機(jī)會(huì)，還是風(fēng)險(xiǎn)？
“利好”迭出刺激股價(jià)
一紙風(fēng)險(xiǎn)警示公告，并沒(méi)有終結(jié)樂(lè)視網(wǎng)在股價(jià)上的瘋狂。
今年5月22日，在連續(xù)多個(gè)交易日上漲之后，樂(lè)視網(wǎng)在證監(jiān)會(huì)的要求下發(fā)公告，向投資者警示投資風(fēng)險(xiǎn)。
這并沒(méi)有影響資本對(duì)樂(lè)視網(wǎng)這只股票的追逐。經(jīng)過(guò)幾個(gè)交易日的小幅整理后，樂(lè)視網(wǎng)再現(xiàn)大漲行情——6月6日上漲7.1%，7日上漲6.63%，6月14日，在連續(xù)3天累計(jì)漲幅超過(guò)20%之后，樂(lè)視網(wǎng)再次逆市上漲7.4%，股價(jià)報(bào)收28.31元，復(fù)權(quán)后為上市以來(lái)的最高點(diǎn)。按此價(jià)格計(jì)算，樂(lè)視網(wǎng)的市值達(dá)224.84億元，市值已超過(guò)優(yōu)酷土豆，市盈率達(dá)105.01倍。
相比之下，在美上市的優(yōu)酷土豆市值33.61億美元，按美元對(duì)人民幣的匯率6.13計(jì)算，折合人民幣206.03億元。這樣算來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)的市值已超過(guò)了國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站份額第一的優(yōu)酷土豆。
這是樂(lè)視網(wǎng)上市以來(lái)最大的一次股價(jià)拉升。
2010年上市以來(lái)，一直到去年12月，樂(lè)視網(wǎng)復(fù)權(quán)前的股價(jià)一直在13元以下，大部分時(shí)間在10元以下。去年12月以來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)走出了上市以來(lái)最大的一波拉升行情，股價(jià)從13元左右一路上漲至6月14日28.31元的高點(diǎn)。
推動(dòng)股價(jià)上漲的，是樂(lè)視不斷放出的“利好”消息。
2012年11月，樂(lè)視宣布，李開(kāi)復(fù)(微博)的創(chuàng)新工場(chǎng)完成對(duì)樂(lè)視致新(樂(lè)視TV、樂(lè)視盒子等終端制造公司)的投資；接著宣布與CNTV(中國(guó)網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái))就視頻內(nèi)容等展開(kāi)深入合作；2013年3月，樂(lè)視稱與富士康達(dá)成戰(zhàn)略合作，由富士康為樂(lè)視的硬件產(chǎn)品代工；4月，富士康老板郭臺(tái)銘旗下的深圳冠鼎投資樂(lè)視致新1.3億元；5月7日、5月28日、6月5日，樂(lè)視連著召開(kāi)3場(chǎng)發(fā)布會(huì)。
第一場(chǎng)是產(chǎn)品發(fā)布，超級(jí)電視X60和S40正式面市；第二場(chǎng)發(fā)布會(huì)，樂(lè)視宣布張藝謀成為樂(lè)視影業(yè)簽約導(dǎo)演、藝術(shù)總監(jiān)；第三場(chǎng)，樂(lè)視介紹了超級(jí)電視的物流、售后策略，并宣布X60將于7月3日放出第一批1萬(wàn)臺(tái)現(xiàn)貨。
這三場(chǎng)發(fā)布會(huì)，樂(lè)視動(dòng)輒租下豪華場(chǎng)地，邀請(qǐng)上百家媒體，并采用社會(huì)化營(yíng)銷方式進(jìn)行傳播。樂(lè)視董事長(zhǎng)賈躍亭的一條關(guān)于超級(jí)電視發(fā)布的微博，目前已被累計(jì)轉(zhuǎn)發(fā)50多萬(wàn)次，其中不乏眾多明星藝人的轉(zhuǎn)發(fā)。
視頻分銷收入或下降
在喧鬧的發(fā)布會(huì)和飆升的股價(jià)之外，樂(lè)視的經(jīng)營(yíng)狀況并不容樂(lè)觀。在樂(lè)視的收入構(gòu)成中，視頻分銷收入是最大的來(lái)源，但隨著視頻行業(yè)的整合，“賣版權(quán)”的生意勢(shì)必受到?jīng)_擊。
國(guó)內(nèi)眾多的視頻網(wǎng)站中，樂(lè)視網(wǎng)是一個(gè)特立獨(dú)行者。根據(jù)艾瑞咨詢對(duì)中國(guó)視頻行業(yè)收入構(gòu)成的分析，2009年至今，廣告收入一直占據(jù)視頻行業(yè)收入的7成左右，而樂(lè)視網(wǎng)的收入構(gòu)成并非如此。
樂(lè)視創(chuàng)立之初，通過(guò)與運(yùn)營(yíng)商合作，獲得視頻點(diǎn)播的收入。樂(lè)視網(wǎng)的年報(bào)顯示，2009年到2010年，“網(wǎng)絡(luò)高清視頻服務(wù)收入”占據(jù)其收入構(gòu)成中最大的比重。
2010年，樂(lè)視承擔(dān)了“中國(guó)聯(lián)通(微博)家庭寬帶多媒體應(yīng)用業(yè)務(wù)試驗(yàn)項(xiàng)目”，并成功中標(biāo)中國(guó)電信(微博)汕頭分公司“政企客戶寬帶業(yè)務(wù)增值服務(wù)合作項(xiàng)目”，成為中國(guó)電信汕頭分公司付費(fèi)高清視頻服務(wù)的唯一供應(yīng)商。這種類似于SP的高清視頻點(diǎn)播，讓樂(lè)視網(wǎng)在2010年獲得了1.04億元的收入。
在這樣的商業(yè)模式之下，樂(lè)視網(wǎng)最早開(kāi)始了網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)的大規(guī)模采購(gòu)。2010年起，網(wǎng)絡(luò)視頻的版權(quán)價(jià)格大幅提升，而樂(lè)視坐擁最大最全的版權(quán)庫(kù)，成為了國(guó)內(nèi)最大的版權(quán)分銷商。從這一年起，版權(quán)分銷收入取代了高清視頻服務(wù)，成為樂(lè)視最重要的收入來(lái)源。
然而，2012年以來(lái)，國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站迎來(lái)了“并購(gòu)大潮”，先是優(yōu)酷土豆宣布合并，接著百度旗下的愛(ài)奇藝宣布并購(gòu)視頻網(wǎng)站PPS，搜狐視頻、PPTV等網(wǎng)站也都相繼傳出并購(gòu)的消息。搜狐、騰訊和愛(ài)奇藝還宣布組建“視頻內(nèi)容合作組織(VCC)”，聯(lián)合購(gòu)買(mǎi)、聯(lián)合播出。
經(jīng)緯創(chuàng)投一位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資經(jīng)理表示，未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)視頻行業(yè)將迎來(lái)大變局，視頻網(wǎng)站將逐漸寡頭化，從而在版權(quán)采購(gòu)方面擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力。此外，各大視頻網(wǎng)站都加大了自制劇目的力度。
在這樣的背景下，網(wǎng)絡(luò)視頻的版權(quán)價(jià)格大幅跳水，單集版權(quán)七八十萬(wàn)的電視劇，如今已經(jīng)降到三四十萬(wàn)。曾以版權(quán)分銷獲得大量收入的樂(lè)視網(wǎng)，將面臨商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。
艾瑞咨詢的互聯(lián)網(wǎng)分析師徐昊告訴新京報(bào)記者，長(zhǎng)期來(lái)看，版權(quán)的價(jià)格會(huì)逐漸回歸理性(熱門(mén)內(nèi)容除外)，這對(duì)于樂(lè)視原先的版權(quán)分銷模式肯定會(huì)有沖擊。目前，樂(lè)視網(wǎng)已日趨重視廣告收入的提升，從2012年財(cái)報(bào)上看，廣告收入同比增長(zhǎng)267.6%，而版權(quán)分銷收入同比增長(zhǎng)55.9%。
年報(bào)被指“利潤(rùn)質(zhì)量不高”
“樂(lè)視網(wǎng)能撐到開(kāi)花結(jié)果的時(shí)候嗎？”今年初，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布2012年年報(bào)后，其公司的經(jīng)營(yíng)狀況在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)了諸多議論。
從2012年的年報(bào)不難看出，樂(lè)視網(wǎng)在資金上并不充裕。年報(bào)顯示，樂(lè)視網(wǎng)賬上的貨幣資金僅有1.9億元，而與此同時(shí)，公司有著近10億元的有息債務(wù)，2012年，僅僅是利息費(fèi)用，樂(lè)視網(wǎng)就支付了5848萬(wàn)元，公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%。
對(duì)比2011年年報(bào)，樂(lè)視網(wǎng)的應(yīng)收賬款增加了一倍多，由1.71億元增加到3.77億元。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，應(yīng)收賬款的激增，應(yīng)該是與版權(quán)分銷日趨轉(zhuǎn)入買(mǎi)方市場(chǎng)的大環(huán)境有關(guān)。
有業(yè)內(nèi)人士對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的利潤(rùn)質(zhì)量提出了質(zhì)疑，認(rèn)為如果變換一下會(huì)計(jì)操作手法，樂(lè)視網(wǎng)1.9億元的凈利潤(rùn)很可能會(huì)變成虧損。
年報(bào)顯示，2012年公司的各項(xiàng)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目支出共有1.17億元，其中5700萬(wàn)元都被計(jì)入了公司的無(wú)形資產(chǎn)，占到49.18%。這些開(kāi)發(fā)項(xiàng)目包括樂(lè)視TV-云視頻超清機(jī)-1800平臺(tái)、云視頻后臺(tái)等，以及8個(gè)未披露具體內(nèi)容的新項(xiàng)目，這些開(kāi)發(fā)資金投入進(jìn)去之后，究竟是打了水漂，還是真正能給公司帶來(lái)利潤(rùn)，投資者并不容易進(jìn)行衡量。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，將49.18%的研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目支出計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)，這一做法無(wú)疑降低了“費(fèi)用”，讓當(dāng)年的利潤(rùn)顯得更加好看。
另一方面，樂(lè)視網(wǎng)在版權(quán)的成本攤銷上，采用的是直線攤銷法，而非加速攤銷法。簡(jiǎn)而言之，一部《甄嬛傳》的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，樂(lè)視網(wǎng)會(huì)將其成本放在幾年中平均攤銷，每年的費(fèi)用相同，這一做法是否合理存有爭(zhēng)議。
上述業(yè)內(nèi)人士指出，一部新劇上線后，第一年流量及關(guān)注度是最大的，但過(guò)了一段時(shí)間后，這些劇的流量會(huì)持續(xù)下降。如果一部劇不能向剛上線時(shí)那么大的關(guān)注度與流量，它自然不會(huì)產(chǎn)生那么大的廣告價(jià)值。直線攤銷短期而言會(huì)讓財(cái)務(wù)報(bào)表更好看，但它其實(shí)并不能體現(xiàn)真實(shí)的網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)狀況。
據(jù)了解，其他一些視頻網(wǎng)站在成本攤銷上則采用加速攤銷，例如優(yōu)酷土豆等。加速攤銷，是指根據(jù)之前累計(jì)的流量變化數(shù)據(jù)，算出相應(yīng)攤銷系數(shù)。
樂(lè)視網(wǎng)公關(guān)人員表示，公司已經(jīng)注意到了外界對(duì)于直線攤銷法的一些議論，但在他們看來(lái)，除了少數(shù)幾家網(wǎng)站采用了加速攤銷法之外，直線攤銷法是“國(guó)際慣例”，他們這樣做并不違規(guī)。
多名高管“踩點(diǎn)”離職
賈躍亭總能將樂(lè)視的故事精心包裝，并獲取資本市場(chǎng)的良好回應(yīng)。股價(jià)飆升背后，公司高管等利益相關(guān)人正在悄然離場(chǎng)。
在一些互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師看來(lái)，據(jù)傳是“煤老板”的樂(lè)視董事長(zhǎng)賈躍亭并非“互聯(lián)網(wǎng)圈子里的人”，他的玩法更像是資本玩家。
2002年，賈躍亭成立西伯爾科技開(kāi)始涉足通信業(yè)，2007年11月12日，西伯爾科技登陸新加坡交易所，募資2億元，這是他打造的第一家上市公司。樂(lè)視網(wǎng)成立于2004年，2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，賈躍亭用6年時(shí)間，打造了第二家上市公司。
關(guān)于賈躍亭的第三家上市公司，業(yè)界和媒體已有諸多猜測(cè)，樂(lè)視致新、樂(lè)視影業(yè)等都成為可能的選項(xiàng)。在近期的相關(guān)報(bào)道中，善于講故事、炒作概念，已成為很多媒體對(duì)賈躍亭的評(píng)價(jià)，賈躍亭似乎總能將題材精心包裝，并獲取資本市場(chǎng)的良好回應(yīng)。
最近半年以來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)的大幅上漲，這背后除了資本市場(chǎng)對(duì)超級(jí)電視的追捧之外，會(huì)不會(huì)還有其他的原因？
值得注意的是，今年5月，恰是樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的首次行權(quán)時(shí)點(diǎn)。按照2011年樂(lè)視網(wǎng)的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司向260名激勵(lì)對(duì)象授予660萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為29.17元，首次行權(quán)時(shí)間是2013年5月。
有媒體計(jì)算稱，原價(jià)29.17元，拆權(quán)之后價(jià)格是15.23元，如果按44元的價(jià)格計(jì)算，累計(jì)獲利2.91億元，平均每人凈賺約145萬(wàn)元。
新京報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，今年2月1日，樂(lè)視網(wǎng)多名高管離職，包括董事劉綱、監(jiān)事唐富文、賈躍芳。樂(lè)視網(wǎng)2012年年報(bào)顯示，賈躍芳為董事長(zhǎng)兼CEO賈躍亭的姐姐，報(bào)告期末持有限售股2633.4萬(wàn)股，解禁時(shí)間為2013年8月12日。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》，上市公司高管每年的減持量，不應(yīng)超過(guò)持股數(shù)的25%，但如果高管辭去職務(wù)不再任職后，將不再受到每年只能減持25%的約束。
在離任6個(gè)月至12個(gè)月內(nèi)，其可減持所持股份總數(shù)的50%，12個(gè)月之后，剩余股份可以一次性減持完畢。賈躍芳在解禁期到來(lái)前6個(gè)月離任，是否是為拋售股票進(jìn)行的鋪墊呢？
此外，賈躍亭、賈躍民、劉弘(微博)、李軍等高管的限售股，也都將在8月12日解禁。其中，賈躍亭持有股份最多，約為1.96億股，賈躍民持股約1044萬(wàn)股，劉弘持股約1098萬(wàn)股。
■ 前景
樂(lè)視將成下一個(gè)小米？
在小米手機(jī)最初的宣傳中，小米作為一家“互聯(lián)網(wǎng)公司”，并不打算通過(guò)賣手機(jī)賺錢(qián)，開(kāi)發(fā)小米手機(jī)只是為了獲取更多米聊、MIUI的用戶。
然而，去年6月，360董事長(zhǎng)周鴻祎(微博)卻在微博上表示，每臺(tái)小米手機(jī)應(yīng)該可以凈賺700元到800元。盡管小米科技總裁雷軍(微博)一邊喊冤，一邊很快在微博上公布了小米手機(jī)的成本清單，但周鴻祎的爆料，還是讓不少網(wǎng)友大跌眼鏡。
那么，在樂(lè)視超級(jí)電視6999元的售價(jià)背后，是否還會(huì)有一定的盈利空間呢？樂(lè)視超級(jí)電視種種華麗的包裝，也許只是一種營(yíng)銷噱頭？
家電專家劉步塵將樂(lè)視超級(jí)電視視作“電視版”的小米手機(jī)。綜觀產(chǎn)品定價(jià)、包裝策略、營(yíng)銷方式等等，樂(lè)視與小米的確頗為相似。
周鴻祎稱，小米剛發(fā)布時(shí)絕對(duì)是性價(jià)比最高的手機(jī)，確實(shí)不賺錢(qián)，借此定位建立知名度和體驗(yàn)，但隨著產(chǎn)量提升，采購(gòu)成本降低，元器件也隨著時(shí)間降價(jià)。
隨著樂(lè)視電視產(chǎn)量的不斷擴(kuò)大，是否會(huì)有一不錯(cuò)的盈利空間呢？
中銀證券的分析師劉志成表示，樂(lè)視電視的定價(jià)不會(huì)產(chǎn)生太高的利潤(rùn)。因?yàn)闃?lè)視X60采用夏普60吋液晶屏，而DisplaySearch的數(shù)據(jù)顯示，2013年5月60吋LED面板的價(jià)格約為620美元(約合人民幣3850元)。假設(shè)60吋LED面板占到總電視成本的60%，X60電視的單臺(tái)成本將達(dá)到6416元。再加上銷售、管理及一般性費(fèi)用，6999元的定價(jià)僅能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
值得注意的是，富士康作為超級(jí)電視的代工方，一方面參股了樂(lè)視致新公司，另一方面也與夏普一樣，擁有面板供應(yīng)商SDP37.61%的股份。站在樂(lè)視背后的富士康，幾乎打通了產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，勢(shì)必?fù)碛幸欢ǖ亩▋r(jià)權(quán)。
興業(yè)證券的分析師姚永華認(rèn)為，在這次合作中，樂(lè)視主要承擔(dān)售前宣傳與售后內(nèi)容運(yùn)營(yíng)，而在硬件層面上從生產(chǎn)到售后服務(wù)，主要將由富士康承擔(dān)。因此，雖然臺(tái)前是樂(lè)視，但背后的本質(zhì)是富士康借樂(lè)視的內(nèi)容，以及一定程度的品牌，爭(zhēng)奪液晶電視的制造市場(chǎng)。
在互聯(lián)網(wǎng)上，也有網(wǎng)友對(duì)樂(lè)視推出超級(jí)電視的真實(shí)目的提出質(zhì)疑。
“如果樂(lè)視希望做平臺(tái)，收取服務(wù)費(fèi)，就不應(yīng)該進(jìn)入硬件領(lǐng)域?！痹谘┣蚓W(wǎng)上，有網(wǎng)友表示，如果按照賈躍亭的邏輯，樂(lè)視就應(yīng)該只做平臺(tái)，然后跟所有的電視機(jī)廠商合作，只有這樣才能獲得最大的用戶數(shù)量。一旦樂(lè)視進(jìn)入硬件領(lǐng)域，自己制造電視，勢(shì)必影響到與其他電視機(jī)廠商的合作關(guān)系。
對(duì)于此種說(shuō)法，樂(lè)視致新總經(jīng)理梁軍對(duì)新京報(bào)記者表示，樂(lè)視曾經(jīng)與電視機(jī)廠商進(jìn)行過(guò)合作，目前合作也并未終止，“但與每個(gè)廠家去談，這個(gè)過(guò)程并不容易，通過(guò)我們自己做電視，也希望讓別的廠家能看到我們究竟是怎樣的思路。”
賈躍亭在此前接受采訪時(shí)則表示，既做硬件又做軟件，是為了追求極致的用戶體驗(yàn)。
采訪中，有業(yè)內(nèi)人士則表達(dá)了另一種觀點(diǎn)?！叭绻麡?lè)視電視僅僅是推出了硬件，而沒(méi)有種種互聯(lián)網(wǎng)的概念，絕對(duì)不會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)這么大的興趣?！苯?jīng)緯創(chuàng)投一位投資經(jīng)理告訴新京報(bào)記者：“樂(lè)視網(wǎng)能有這么高的市值，甚至突破100倍的市盈率。資本感興趣的，還是它背后垂直整合的概念?！?A id=backqqcom title=點(diǎn)擊進(jìn)入騰訊首頁(yè) target=_blank bossZone="backqqcom" alt="點(diǎn)擊進(jìn)入騰訊首頁(yè)">
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